在乳品消费方面，饮食习惯和经济发展水平是两大重要影响因素。我们在确定乳品消费增长目标时，以日本为参照物可行性更大。未来中国国民乳品消费折合成原奶的目标定位是60千克/年左右。与目前的25.3千克/年相比还有1.37倍的增长空间。当奶产量达到7797万吨时，乳品行业将达到。相对于2006年3245万吨，中国乳品行业依然处于成长期，且发展空间巨大。

　　未来几年乳品消费的增长点在哪里？

　　北京等大城市的乳品人均消费已经超过40千克/年。二三线城市奶品消费习惯也基本形成。在人均收入不足日本1/5的情况下，城镇居民乳品消费量已经占到日本42%。我们认为乳品消费已经出现阶段性过剩。尽管农村市场广阔，但饮食习惯和收入水平在农村都极薄弱。乳品企业今后还将以城镇为市场重点。而要继续提高城镇乳品消费数量，增加消费支出，就必需改善乳品消费结构，积极推进酸奶、奶粉、冰淇淋、奶酪、奶油等干乳制品的消费。农村市场目前处于导入阶段，快速增长将在2009年以后。

　　行业积极调整，竞争优势继续向*企业倾斜乳品企业以往的“奶源竞争、品牌竞争”将过渡到“科研实力和产品开发实力竞争、产品结构优化竞争”等等多方面。大型的竞争优势较以前更加突出。行业集中度还将提高。

　　乳品行业增长方式将发生改变，行业进入成长中期“十五”期间，乳品处于发展初期，特征是产量、收入和利润同步高速增长。随着市场竞争越来越激烈，产量、收入不减速的同时利润率却不断下降。今后几年乳品行业利润增长仍将低于收入增长，收入增长高于产量增长。增长结构不很理想。

　　行业投资评级：鉴于目前乳业进入调整阶段，投资建议为中性

　　伊利----zui适应行业调整的公司，建议增持

　　伊利是乳品行业产品线zui全的企业，液态奶、酸奶、冰淇淋以及奶粉*都在*，伊利品牌的综合使用效应zui高。这是其他大型企业所不具备的。而未来乳品消费趋势以及行业产品的调整对伊利非常有利。伊利要比其他企业更少支出新产品培育成本。公司2006年开工各项目全面达产后，液态奶以外的乳制品产量将大幅度增长。公司收入和利润结构将更加优化。保持中长期的超越行业的持续增长。建议继续增持。

　　中国乳品工业概述

　　乳品工业是以新鲜动物奶为原料，经过不同工艺加工制造成各类乳制品，并且完成销售的工业，属于食品制造业范畴。在国家统计局的行业数据统计的号码是144。2006年，液态奶与乳制品行业实现工业总产值为1074亿元，占全部食品饮料制造业的比重是4.98%。

　　我国乳品工业目前主要产品为液态奶（包括白奶、花色奶、酸奶、乳饮料）、冰淇淋、奶粉、奶酪、奶油、乳清制品以及其他干乳制品。既包括终端消费产品，也包括中间产品，比如工业奶粉，为食品制造业提供乳类原料。但以终端消费产品为主。乳清蛋白类产品，中国尚未有生产，需要进口。

　　与液态奶产品性质接近的有主食类的粮食和油脂，与酸奶、益生菌乳品、乳饮料以及冰淇淋产品性质接近的有软饮料以及休闲食品。相关行业有粮油加工业和食用油工业，软饮料工业和休闲食品业。从食品消费支出水平看，乳品作为营养丰富的“普惠性食品”，还有较大消费增长空间。

　　目前中国95%的动物奶为牛奶。由于鲜牛奶具有易腐性和不易运输的特点，需要“就地养殖奶牛、就地挤奶、就地加工”。因此乳品工业与上游奶牛养殖业具有天然紧密的衔接。研究乳品工业不能回避上游养殖环节情况。养殖环节属于农业范畴的畜牧业。中国奶牛养殖受到农业部门的管辖。农业政策以及农村经济的整体发展对养殖行业具有重大影响。

　　中国奶牛养殖分布全国各地，但以长江以北地区为主。内蒙古、黑龙江等前五个省原奶产量占全国总量66.96%（见图1）。这也使我国乳品工业的集中度较高，9家大型企业中有6家出自北方地区。按照乳品产品市场分布是区域化还是全国化来划分，乳品企业划分为“基地型”乳品公司与“城市型”乳品公司。后者的原奶供应地分布在中心城市周边，产品多数以保质期较短的低温产品为主，销售半径也限于城市周边地区。十五期间，基地型乳品公司的发展显然好于城市型乳品公司（见图2）。主要是这些公司受益于低廉而丰富的原奶供应，以及无需冷链，购买便利，迎合人们生活节奏加快的现实，因而得到迅猛发展。

　　以进口产品划分有液态奶和干乳制品两大类，2006年进口总额达到55820万美元。其中干乳制品为55131万美元，占98.76%（见图3）。液态奶进口689万美元，占1.24%。干乳制品当中又以奶粉zui多，占金额52.49%。

　　由于中国乳品行业快速发展，对进口乳品依赖性下降，从2004年至今，进口干乳制品数量略为下降。以奶粉为例，数量由2004年的144930吨下降到2006年的139170吨。奶粉以大包装奶粉为主，且77.17%来自新西兰。

　　中国乳业的快速发展，使外资的直接产品竞争优势并不突出，因此外商开始通过资本渗透来分享中国乳品行业快速发展的成果。乳清粉分食品级和饲料级。食品级用于冷饮，配方奶粉，烘陪食品的制造；饲料级乳清粉主要用于乳猪饲料。由于用途广泛，国内目前不能生产，乳清粉一直是我国进口数量zui大的乳制品类别，自2001-2006年以来乳清粉的进口量一直呈稳步上升状态（见图4）。2005年进口金额达到1.58亿美元，11.69亿人民币。

　　中国乳业产品线以液态奶为主，2006年液态奶产量1244万吨，占牛奶产量的38.3%。液态奶中又以白奶产量占多数。白奶的57%为高温灭菌的UHT奶。UHT奶基本上采取利乐砖和利乐枕的包装形式。而利乐包装生产线和包材全部出自瑞典利乐公司。利乐公司通过出售加工设备，附带提供包材的形式包揽了大型企业液态奶生产线。包装物的单一性造成供应商的垄断性，也使得乳品加工企业在包装供应方面谈判能力不强。包装成本居高不下，对在低收入地区与人群中进一步普及白奶消费构成一定障碍。

　　结论：中国乳业处在产品结构调整阶段，行业集中度较高，品牌优势突出。产品结构调整要以消费结构转型为目标。

　　中国乳品工业依然处于成长期

　　1、中国乳品消费水平的地位还很低

　　“九五”和“十五”期间中国乳品工业实现的超速发展，连续多年年复合增长率超过25%。是中国食品制造业中发展zui快的子行业。截至2006年底，行业总产值已经占到食品制造业23.02%。企业数量、加工能力、设备水平都有翻天覆地的改变。但中国乳品工业依然是朝阳产业，行业发展远没有到，还有巨大发展空间。

　　主要理由是：中国目前奶类产量已经增加到3245万吨/年，是继印度和美国之后的第三大产奶国（见图5）。

　　但人均乳品消费依然较低，是同等发展程度的印度的1/4。与日本、韩国、中国台湾等饮食结构相近的国家相比也很低。中国乳品消费在上的地位与其人口数量极不相称。

　　2、奶业占中国农业产值比重还过低，属于发展中状态

　　2006年中国的畜牧业总产值已超过1.4万亿元人民币，约占农业总产值的34％，但奶业在农业的总产值中所占的比例不足2％，即使在畜牧业的单项总产值中也仅占5％。而发达国家奶业一般占到农业总产值的20%。

　　3、城乡人均乳品消费存在巨大落差

　　城镇居民和农村居民在乳制品消费支出方面相差48倍，在鲜奶购买量上相差14.69倍（见表3）。巨大的消费差距来自经济水平差距。乳品消费水平也是经济实力的一种体现，二元经济造成城镇居民与农村居民收入水平相差3倍多（见图6）。农村居民因为收入低而舍不得喝奶是很现实的情况。由于收入水平低带来的奶消费量低是一种“被动不消费”。而饮食习惯带来的不消费属于“主动性不消费”。目前农村居民饮奶量过低，主动的和被动的因素都存在，但被动因素起的作用更大。这一点与城镇居民当初不饮奶到饮奶是同样的过程。因此我们有理由相信，随着农民收入水平不断提高，被动性不饮奶将逐步减少。而同样城镇化进程的加快，农村居民生活方式的转变也会在一定程度上改变农村居民主动不饮奶情况。但在具体品种上，可能乳饮料与奶粉会zui先打开农村市场。这更符合中国居民口味和优先孩子的传统。

　　4、乳品种类过少，乳品消费水平较低---中国人喝多少奶合适?

　　目前中国国民乳品还比较单一，以白奶为主，乳饮料、酸奶、奶酪、奶油以及益生菌乳制品和奶粉消费数量较少。而发达国家不但人均白奶消费量大，其他乳品种类非常多，特别是乳品作为原料用于食品制造业。如焙烤产品（糕点、面包、饼干）、糖果和休闲食品等使用牛奶为原料的很多。这大大增加了乳品消费空间以及消费频率。

　　2006年中国人均液态奶消费量为9.65千克/年。而经济发展水平在欧洲处于较低水平的波兰2004年为55.1千克/年，亚洲经济发展水平zui高的日本2003年为38.5千克/年。乳饮料和发酵乳人均消费量指标方面，2006年中国人均消费量为2.61千克/年（仅为酸奶），而波兰为11.9千克/年。奶油人均消费量方面，波兰为4千克/年，日本为0.7千克/年，而中国消费基本可以忽略。干酪人均消费方面，波兰为10.4千克/年，日本为1.8千克/年，中国消费同样可以忽略。

　　可见在饮食习惯和经济发展对乳品消费的影响方面，当经济影响因素下降时，饮食习惯更重要。西方发达国家上百千克的人均年消费量对中国人并不适用。我们认为未来中国乳品消费的数量增长可能以日本为目标更为合理。液态奶加上干乳制品及其他乳品消耗折合成原奶，日本人乳品消费水平应该是59.5千克/年。我国未来国民乳品消费水平目标也应该以此为参照。如果要达到这样的目标，奶产量将达到7797万吨，再考虑中国人口未来会比13亿要多地话，人均消费60千克/年，奶产量有望达到8000万吨。相比2006年的3245万吨。至少还有1.37倍的增长空间。《中国食物与营养发展纲要（2001-2010）》明确指出，2010年城乡居民奶类发展目标是：城市居民人均奶类消费32千克，农村居民人均7千克。城乡乳品消费差距缩小到4.57倍。如果实现了这个目标，2010年之后奶类还有一倍的增长空间。因此中国乳品行业在今后较长时期都将处于不断增长阶段。

　　结论：确定中国乳品的*发展目标非常重要。以亚洲发达国家消费为目标更切合中国居民饮食习惯。